文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业(yè)收入累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容)通信和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负；农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)跌幅(fú)继续(xù)扩大(dà)。往后(hòu)看，价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造(zào)和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时(shí)间(jiān)，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓(huǎn)慢(màn)和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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