近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号(hào)，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前(qián)十(shí)的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的(de)股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金(jīn)截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能(néng)包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说(shuō)来外(wài)资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过(guò)去难以(yǐ)进入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司(sī)截(jié)至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国(guó)企公司的(de)资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估(gū)国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的(de)公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资(zī)者关注的(de)其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国(guó)企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金(jīn)报记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒(chǎo)作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去(qù)的(de)5到10年人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会(huì)受到地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如(rú)中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察(chá)中(zhōng)国(guó)市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如(rú)果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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